Российский бизнес: кто следующим объявит о дефолте?

Благоприятная ситуация, складывавшаяся последние несколько лет на российском фондовом рынке, привела к выходу многих компаний на рынок облигационных займов. Начиная с 2005 года лидерство по количеству эмиссий постепенно переходило от «голубых фишек» к мало известным региональным компаниям из пищевой, машиностроительной, строительной отраслей и ритейла. Это свидетельствовало о росте долгового сегмента российского рынка ценных бумаг и воспринималось экспертами с большим воодушевлением. Тот факт, что облигации третьих-четвертых эшелонов несут в себе большие риски, никого не смущал. Еще в середине мая 2008 года большинство аналитиков было уверено, что до конца года не случится ни одного корпоративного дефолта. Однако стоило экономической конъюнктуре чуть ухудшиться, как все изменилось — корпоративные заемщики перестали платить по долгам.

Первым в этой череде стал холдинг «Марта», объявивший о техническом дефолте еще в конце мая. Несмотря на то, что этот — дебютный — заем на 700 млн рублей компания смогла погасить уже через несколько дней, в августе «Марте» не удалось расплатиться не только по предъявленным по оферте облигациям третьего займа, но и по купонному доходу. Общая сумма потерь инвесторов составила 1,35 млрд рублей.

Следом под угрозой невыплат оказались производитель упаковки из гофрокартона компания «Арбат Престиж» (1,5 млрд рублей, 20 июня), «Готэк» (1,03 млрд рублей, 23 июня), «Мострансавто-финанс» (7,5 млрд рублей, 24 июня) и компания «Миннеско Новосибирск» (471 млн рублей, 12 и 14 июня). И если первые три должника после объявления технического дефолта все же смогли расплатиться с кредиторами, то «Миннеско Новосибирск» — нет.

Именно с этого времени ситуация стала стремительно ухудшаться. «То, что дефолты перестанут быть единичным событием, стало окончательно понятно в июле, когда закрылось летнее «окно» на долговом рынке. Многие приняли это за начало его восстановления, а ситуация с ликвидностью все продолжала ухудшаться, — рассказал BFM.ru аналитик Банка «ЗЕНИТ» Александр Ермак. – К тому времени уже произошел реальный дефолт «Миннеско», техдефолты «Марты», «Арбат-Престижа», «Готэка», но общий настрой был относительно оптимистичным — вплоть до середины месяца, когда пошла новая волна переоценки доходностей в бондах. В августе всё стало абсолютно очевидно».

С этого времени количество должников только нарастало. Так, 29 июля дефолт по купонным выплатам на 82 млн рублей объявила «Держава-Финанс» — компания, специально созданная нижегородской ГК «Держава» для привлечения финансирования в предприятия группы. Правда, буквально через пару дней — 1 августа — деньги были найдены, но уже 7 августа компания вновь не смогла расплатиться, теперь уже в рамках оферты на сумму в 199 млн рублей. Этот дефолт оказался полноценным. Свои обязательства перед кредиторами «Держава-Финанс» не выполнила до сих пор.

26 августа технический дефолт по оферте на 1,44 млрд рублей объявила красноярская компания «АЛПИ-Инвест». 20 сентября не смог найти 125 млн рублей на купонные выплаты НПО «Сатурн». 24 сентября просрочка по долгам настигла «Радионет», который позднее смог погасить свои обязательства лишь в два этапа (26 сентября владельцам облигаций был перечислен купонный доход на сумму в 10,671 млн рублей, а 30 сентября — оставшиеся 599,25 млн). Одновременно сентябрь поставил рекорд по количеству реальных дефолтов. По своим обязательствам не смогли расплатиться: холдинг «Марта», «Держава-Финанс», сибирский ритейлер АЛПИ, а также дочерняя фирма «Северо-Западной лесопромышленной компании» — «СЗЛК-Финанс».

По данным Банка Москвы, в октябре российским заемщикам предстояло выплатить 86,003 млрд рублей. Из них 67,631 млрд приходилось на оферты, 6,793 млрд — на погашение и амортизацию, 11,579 млрд — на купонные выплаты. При этом в полной мере сохранялась ситуация, когда владельцы облигаций продают эмитенту в рамках оферты все 100% находящихся в обращении бумаг. Как следствие, итоги октября тоже были весьма неутешительны: 13 технических и 1 реальный дефолт. Среди тех, кто, в конце концов, смог погасить долг перед кредиторами можно назвать сеть магазинов детских товаров «Банана-мама», «КД Авиа-Финансы», торговую сеть «Самохвал», «Арктел-Инвест», «Волгабурмаш» и ТД «Русские масла». Полный дефолт объявил лишь «Агрохолдинг-Финанс» — компания не смогла расплатиться по купонным выплатам на 22 млн рублей.

В ноябре выплаты могут составить порядка 78,7 млрд рублей, так как не исключено, что владельцы облигаций вновь в полной мере воспользуются офертой. Тогда из общего объема выплат 7,62 млрд рублей придется на погашение и амортизацию, 10,3 млрд — на купонные выплаты, 60,8 млрд — на оферты. Так что список потенциальных банкротов может еще более увеличиться. Ведь с октября в состоянии технического дефолта находятся 3 компании, дата исполнения обязательств которых перенесена на 30 ноября (текстильная корпорация «Нордтекст») и 27 ноября (калининградская «КД Авиа-Финансы» и «Банана-мама»).

Ноябрь вообще может обновить рекорд по дефолтам. Ведь к середине месяца невыплаты по долгам приобрели массовый характер и стали неотъемлемой частью рынка. Так, 10 ноября технический дефолт был объявлен по обязательствам импортера фруктов «Сорус-Капитал» — оферта и купона на 1,1 млрд и 35,9 млн рублей соответственно. 11 ноября был зафиксирован технический дефолт у «ТД «Полесье», так как деньги на выплату купона в размере 4,9 млн рублей зависли на счетах банка «Электроника». В этот же день было объявлено еще о двух технических дефолтах. Их допустили авиакомпания «ЭйрЮнион (купон на 41 млн рублей) и входящая в агропромышленную корпорацию «Евросервис» «Сахарная компания» (купон на 69,8 млн рублей).

Что касается реальных дефолтов, то их число тоже только растет. Так, 1 ноября истек срок технического дефолта по облигациям Новосибирского оловянного комбината (НОК). Компания не смогла перечислить деньги на исполнение оферты и технический дефолт, объявленный 2 октября, стал фактическим. Объем займа компании составлял 400 млн. рублей, объем бумаг, предъявленных к оферте, — 86%. 10 ноября стало понятно, что наступил реальный дефолт у двух агропромышленных компаний: АПК «Армада» и ТД «Русские масла». Они не смогли расплатиться по оферте на суммы 1,16 млрд и 988 млн рублей соответственно.

Конечно, российский долговой рынок и до этого сталкивался с дефолтами. Однако это были единичные случаи, которые не затрагивали рынок в целом. Самые неприятные минуты инвесторам пришлось пережить в 2004 году, когда некоторые банки, впоследствии потерявшие лицензии, отказались платить по обязательствам. Тогда инвесторы понесли убытки на 1,5 млрд рублей. Однако нынче ситуация иная, и за период с начала этого на 24 эмиссии пришлось 32 дефолта на сумму в 32 млрд 670 млн рублей. Из них 12,7 млрд рублей — это полноценные дефолты. По своим обязательствам не смогли расплатиться уже 9 эмитентов: крупный производитель мяса птицы ГК «Агрохолдинг», «СЗЛК-Финанс», сибирский ритейлер «АЛПИ-Инвест», агропромышленное предприятие ГК «Держава», холдинг «Марта», лесоторговый трейдер «Миннеско Новосибирск», Новосибирский оловянный комбинат, АПК «Армада» и ТД «Русские масла».

При этом до конца года эмитентам предстоит погасить около 200 млрд рублей, из которых только порядка 40 млрд приходится на погашения, остальное — на оферты. «Третий эшелон» из этих сумм выбирает более 10 и 70 млрд рублей. соответственно, и если оферты по таким заимствованиям превратятся в полноценные погашения, то в состоянии дефолта может оказаться до 50% от объема наиболее рискованных облигаций. По словам аналитика Номос-Банка Игоря Голубева, сейчас существуют незначительное число компаний, финансовое положение которых позволит им пройти оферту или погасить долг собственными силами. «До конца года, скорее всего, мы услышим ряд корпоративных новостей о технических дефолтах, которые могут перейти в разряд реальных. В вероятных кандидатах — небольшие строительные компании, а также сельхоз производители», — говорит он.

Дефолты будут продолжаться, их количество не уменьшится, уверен и аналитик Банка Зенит Александр Ермак, так как на ноябрь-декабрь приходится большое количество оферт и погашений по компаниям второго и третьего эшелонов. И это при том, подчеркивает аналитик, что круг возможностей рефинансироваться остается весьма узким, несмотря на принятые антикризисные меры, а «переток» кризиса в реальный сектор нельзя не заметить. «Возможно, произойдет некоторое изменение списка потенциально проблемных отраслей. Очевидно, что среди ритейлеров проблемы сохранятся только у некрупных закредитованных сетей без собственных активов, остальные смогут рефинансироваться в госбанках или будут поглощены лидерами сектора. Под ударом остаются девелоперы. С серьезными трудностями могут столкнуться сельхозпроизводители и связанные с ними пищевые производства: текущий год оказался неудачным для аграриев, долговая нагрузка отрасли велика (не в последнюю очередь — за счет раздутия инвестпрограмм на волне прошлогодних успехов), большинство погашений в кредитных портфелях приходится как раз на конец года, и, в то же время, возможность поддержки со стороны Россельхозбанка ограничена », – говорит Александр Ермак.

Конечно, компании всеми силами пытаются не дойти до настоящего дефолта. Для тех, кто уже допустил технический дефолт, традиционным способом является поиск возможностей рефинансирования долга. В том числе и за счет государства и государственных банков. Например, напоминает Игорь Голубев, авиакомпания «КД Авиа» недавно заявила, что без государственной помощи ее технический дефолт перерастет в реальный. Поэтому наряду с другими 35 авиаперевозчиками компания подала заявку на получение государственной помощи в размере 4 млрд рублей на покрытие операционной деятельности и рефинансирование долга, в том числе облигационного займа (28 октября дочерняя структура компании — «КД Авиа-Финансы» — в очередной раз в срок не прошла оферту по выкупу своих облигаций на 1 млрд рублей). «На мой взгляд, несмотря на непростое финансовое положение «КД Авиа» надежда инвесторов на господдержку может появиться в связи с ее социальной функцией как одного из немногих перевозчиков, осуществляющих перелеты в Калининградскую область», — считает Игорь Голубев. Хотя он отмечает, что в целом складывается впечатление, что менеджмент компании пытается отстраниться от бизнеса.

От масштабов поддержки агропромышленного комплекса со стороны государства и скорости принятия решений будет зависеть успешное исполнение своих обязательств и АПК «Аркада», уверен Александр Ермак. «В принципе, намерения оказать помочь аграриям были озвучены как Путиным, так и Шуваловым, а «Аркада» — одно из крупных предприятий отрасли, поэтому может на нее рассчитывать. Однако до сих пор конкретных шагов мы не увидели. Для компании наиболее верный путь сейчас — попытаться реструктуризировать задолженность, чтобы выиграть время и дождаться госкредитов. Вариант с распродажей активов не очень вероятен, к тому же спрос на элеваторы и перерабатывающие заводы сейчас объективно низкий. Ситуация у «Русских Масел» сложнее, поскольку. шансы компании на господдержку или продажу бизнеса меньше — это не настолько крупный и привлекательный актив в своем секторе», — подчеркнул он.

Еще одним средством является продажа части бизнеса. Например, «Банана-мама» неоднократно сообщала, что ведет переговоры с рядом потенциальных инвесторов. Новосибирский оловянный комбинат также пытался продать ряд активов — компанию по производству редких и цветных металлов «Востоколово» и Северский стекольный завод. В свою очередь, «Самохвал» еще в сентябре выставил на продажу 17 объектов недвижимости и 10 земельных участков площадью около 30 га, и все только для того, чтобы рассчитаться с кредиторами. Однако попытки эмитента выйти из ситуации с относительно небольшими потерями могут не увенчаться успехом, как это произошло, например, с Новосибирским оловокомбинатом. Предприятие не смогло продать непрофильные активы из-за низкой цены, предложенной покупателями, вследствие чего оказалась в ситуации реального дефолта.

Таким образом, констатируют эксперты, очевидно, что вариант продажи бизнеса возможен только у очень перспективных компаний. В отношении остальных, скорее всего, будут инициированы процедуры банкротства. Например, внешнее управление пытаются ввести кредиторы и в отношении «Миннеско Новосибирск». Или — поручитель по облигационному займу «СЗЛК-Финанса», компания СЗЛК («Северо-Западная лесопромышленная компания») объявила, что в ноябре планирует инициировать процедуру банкротства на «СЗЛК-Финанс».

Что же делать инвесторам в ситуации угрозы реальной потери денег? Ведь дефолт — это невыполнение должником своих обязательств, банкротство. Технический дефолт, в свою очередь, это невыполнение обязательств без формального банкротства. Причин, по которым компания может оказаться в условиях технического дефолта, особенно во время всеобщего финансового кризиса, очень много. Это и невыполнение по времени положений финансового плана компании, внесение в него серьезных изменений, нарушение условий кредитных соглашений. Просрочки в оплате обязательств могут возникнуть и по причине финансовых проблем у обслуживающих эмитентов банков, которые несвоевременно перечисляют деньги на счета инвесторов. Или по вине партнеров компании, не перечисливших вовремя деньги по договорам. Например, в конце сентября НПО «Сатурн» допустило просрочку в выплате купона на 125 млн руб. из-за задержки в оплате со стороны крупного покупателя.

Отметим, законодательные определения понятий «дефолт» и «технический дефолт» даны в Стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг, утвержденных ФСФР 25 января 2007 года. Это неисполнение эмитентом обязательств по облигациям или просрочки исполнения соответствующих обязательств. В соответствии со Стандартами, неисполнение обязательств эмитента по облигациям является существенным нарушением условий заключенного договора займа, то есть дефолтом, в случае:
— просрочки исполнения обязательства по выплате очередного процента (купона) по облигации на срок более 7 дней или отказа от исполнения указанного обязательства;
— просрочки исполнения обязательства по погашению номинальной стоимости облигации на срок более 30 дней или отказа от исполнения указанного обязательства.

При этом исполнение соответствующих обязательств с просрочкой в течение указанных выше сроков является техническим дефолтом. В свою очередь, что касается долговых обязательств кредитных учреждений, то аналогичное вышеприведенному понятие технического дефолта закреплено в инструкции ЦБ РФ от 10 марта 2006 г. № 128-И «О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг кредитными организациями на территории Российской Федерации».

По действующему законодательству при наличии поручителя эмитентом может стать недавно созданная компания, не имеющая какой бы то не было кредитной истории. Именно к этой категории относятся эмитенты третьего и четвертого эшелонов, поэтому опасность увеличения их дефолтов в ближайшее время весьма велика. И к этому надо готовиться. Во всяком случае, знать, какие шаги необходимо предпринять в первую очередь, чтобы вернуть вложенные деньги. Так, в случае непогашения облигаций инвестор имеет право направить эмитенту требование об исполнении его обязательств. Если в течение 30 дней оно не было удовлетворено или эмитент отказался от выплат, инвестор имеет право требовать оплаты долга от поручителя эмитента. Если поручитель также отказывается платить, инвесторы вправе обращаться в суд. Например, в сентябре в арбитражные суды Новосибирской области и Москвы было подано около 10 исков о взыскании задолженности с «Миннеско-Новосибирск». 30 октября КБ «Петрокоммерц» подал иск к АПК «Аркада» на сумму 74,68 млн. рублей из-за неисполнения обязательств по облигациям. Также в конце октября ИК «Тройка Диалог» подала иск к «АЛПИ-Инвест» о возврате облигационного займа на сумму в 261 млн рублей.

Аналогичная ситуация складывается и вокруг импортера и дистрибутора фруктов, компании «Сорус-Капитал». Ее выручка в 2007 году составила 330 млн долларов, долговая нагрузка выше среднего — более 4-х. Поэтому сейчас сложно определить, насколько технический дефолт обусловлен причиной, озвученной самой компанией — задержкой выплат со стороны контрагентов, подчеркивает Александр Ермак. Возможно, компания столкнулась с реальным разрывом ликвидности. «Несколько настораживает то, что не был выплачен купон по выпуску — компания не смогла найти 36 млн рублей. Если бы она выполнила обязательства по купону, то даже с учетом дефолта по оферте, в распоряжении «Соруса» был бы месяц на возможную реструктуризацию долга и переговоры с кредиторами», — говорит он. Теперь же первые судебные иски «Сорус-Капитал» может получить в ближайшее время, ведь уже 13 ноября дефолт по купону перестанет быть техническим.

При этом, констатируют эксперты, прогнозы развития событий при реальном дефолте зачастую неутешительны. «В случае, если требования кредиторов не исполнены в течение трех месяцев, кредиторы или сам эмитент могут инициировать возбуждение дела о банкротстве, — рассказывает BFM.ru Игорь Голубев. —– Держатели облигаций вкупе с банками, выдавшими кредит, попадают в последнюю, четвертую очередь кредиторов, однако первично удовлетворяются требования по долгам, обеспеченными активами. Поскольку российские бонды не являются обеспеченным долгом, держателям облигаций приходится довольствоваться тем имуществом, которое останется после расчетов с банками, выдавшими залоговые кредиты. Компании, допустивший дефолт по публичному долгу, имеют значительный объем кредитов, зачастую равный или превышающий объем активов. Вследствие этого долг по облигациям можно отнести в разряд безнадежных».

Что касается технических дефолтов, то в этих случаях в судебном порядке можно требовать от эмитента уплаты процентов за несвоевременную выплату купонного дохода и/или номинальной стоимости при погашении облигаций. Однако логично предположить, что при техническом дефолте риски того, что наступит реальный дефолт, многократно возрастают. В этом случае имеет смысл обращаться со своими требованиями к поручителю как можно быстрее.