Россия. Эхо девальвации

Доллар и евро продолжают борьбу на международном валютном рынке. Эксперты спорят о том, какая из двух мировых валют сохранит свой статус после кризиса. Между тем, российский Центробанк, похоже, уже сделал ставку на евро.

По данным отчета ЦБ РФ, внесенного в Госдуму, к 1 января 2009 года доля европейской валюты в резервах регулятора существенно превысила долю американского доллара: на евро пришлось 47,5% резервных валютных активов ЦБ, а на доллар — 41,5%. Между тем, еще год назад 47% резервов Центробанка было вложено в доллар, а 42% — в евро (по данным «Ведомостей», в июле прошлого года доля доллара в активах регулятора составляла 49%, евро — 40-41%, а остальное приходилось на британский фунт, японскую иену и швейцарский франк).

За 2008 год валютные резервы ЦБ сократились на $56,6 млрд (только в IV квартале они уменьшились на $132,9 млрд и составили $404,7 млрд). Основной причиной эксперты считают активное участие ЦБ в валютных торгах, на которых ежедневно продавалось по несколько миллиардов долларов — чтобы ослабить давление на национальную валюту и сделать девальвацию рубля более плавной.

Параллельно с сокращением объема резервов ЦБ падала и доля долларовых активов регулятора. Аналитики связывают эту тенденцию с тем, что ЦБ размещал часть средств Фонда национального благосостояния на счетах во Внешэкономбанке для оплаты внешнего долга российских компаний, а также открывал валютные счета для российских банков в ЦБ. Некоторые экономисты также полагают, что соотношение валют в резервах ЦБ изменилось из-за того, что регулятору стало более выгодно инвестировать средства в европейскую валюту.

Как отмечает аналитик группы компаний Broсo Дмитрий Степанов, в условиях восстановления рынков более выгодно иметь вложения в евро, поскольку он растет вместе с фондовыми индексами. «Поэтому ЦБ справедливо наращивает объем вложений в этот финансовый инструмент», — считает Степанов. При этом эксперт обращает внимание на то, что ЦБ не занимается спекуляциями с валютой, а лишь пытается поддерживать справедливый баланс бивалютной корзины. И с течением времени корзина все в большей степени наполняется евро: если в 2005 году она состояла из 0,1 евро и $0,9, в 2007 году соотношение изменилось до 0,45 евро и $0,5.

«Скорее всего, при подтверждении позитивных макроэкономических данных мы увидим дальнейшее снижение доллара против европейских валют. ЦБ, предвосхищая такое развитие событий, пытается захеджировать собственные риски, наращивая уже сейчас объемы по евро», — поясняет Степанов.

То, что в конце 2008 года банки и население скупали именно доллары, объясняется резким и более масштабным ростом курса этой валюты на международном и российском рынках. Например, в IV квартале доллар вырос по отношению к рублю на 16%, евро — на 13%. Кроме того, большая часть внешнего долга российских компаний была номинирована именно в американской валюте. Поэтому в условиях большой неопределенности и начавшегося снижения рубля компании предпочитали покупать доллар и формировать резервы для дальнейших выплат.

Впрочем, экономисты не исключают, что зафиксированное в отчете ЦБ снижение долларовых активов может быть не связано с тенденциями на валютном рынке и не является «эхом девальвации». Как полагает руководитель аналитического отдела ИК «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент» Николай Подлевских, «возникшее изменение валютной структуры может иметь в основании и глубинные намерения по сокращению доли доллара». Главный аналитик ФГ «Калита-Финанс» Андрей Ганган также считает, что в долгосрочной перспективе регулятор вполне может целенаправленно уменьшать долю долларовых активов в общем объеме резервов, поскольку денежно-кредитная политика американских властей (монетизация части госдолга, выкуп ипотечных облигаций, предоставление почти безграничной ликвидности коммерческим банкам под нулевые ставки и раздувание бюджетного дефицита) подрывает доверие к американской валюте и ее статусу.

Эксплуатация «печатного станка» таит в себе серьезные инфляционные риски для любой валюты, даже если эта валюта — доллар США. В то же время, монетарные власти Еврозоны пока проводят более консервативную и взвешенную политику, призывая членов валютного блока к строгой налогово-бюджетной дисциплине. В дальнейшем все это может лишь укрепить положение евро как альтернативы доллару.

Кроме того, в последнее время многие страны всерьез задумываются над тем, чтобы перейти во взаиморасчетах на региональные валюты. Эта тенденция называется «валютное свопирование» и, как отмечает Ганган, получает все большее распространение во всем мире. Например, Китай уже заключил подобные своп-линии с шестью странами. В связи с этим одна из объективных причин аккумулирования больших валютных резервов у КНР отпадает. Если Россия последует такому примеру, то потребность ЦБ в долларах также значительно снизится.

Перекос портфеля ЦБ в сторону евро можно считать первым шагом к диверсификации рисков. По мнению финансового аналитика FxPro Александра Купцикевича, этот процесс может получить развитие в ближайшие кварталы, так как политики и экономисты не уверены в том, как именно будет развиваться экономика США и стран ЕС. «На мой взгляд, диверсификацию резервов логично проводить также в направлении азиатских валют — по мере увеличения их роли в мире и роста товарооборота с этими странами», — отмечает Купцикевич.

С российскими экономистами соглашаются и американские коллеги. Так, сегодня был опубликован отчет JPMorgan Chase относительно перспектив доллара США. По мнению экспертов банка, американская валюта продолжит слабеть по отношению к основным конкурентам. На фоне восстановления мировой экономики вырастут аппетиты инвесторов к риску, а вместе с ними — доля инвестиций в евро и валюты развивающихся стран. По прогнозам банка, к концу года доллар подешевеет с нынешних $1,37 до $1,45 за евро. Очевидно, что мировые тенденции не обойдут стороной и Россию, а отечественному Центробанку придется более активно корректировать политику резервирования.