В России начался долговой кризис?

Вчера на долговом рынке произошел новый технический дефолт — вслед за холдингом «Марта», дефолт которого случился накануне, со своими кредиторами не смог расплатиться сельхозпроизводитель «Держава». В России начал реализовываться сценарий долгового кризиса, о котором участники рынка предупреждали весной этого года. Вчера компания «Держава» не смогла исполнить обязательства перед держателями своих облигаций, допустив технический дефолт. Инвесторы предъявили к досрочному погашению бумаги на сумму около 200 млн руб., то есть пятую часть всего выпуска. Технический дефолт «Державы» стал вторым за последние два дня. 6 августа холдинг «Марта» в ходе оферты не смог выкупить у держателей свои облигации из-за отсутствия денежных средств (см. «Ъ» от 7 августа). В аналогичной ситуации оказалась и «Держава». «У компании краткосрочные затруднения с ликвидностью»,— пояснила вчера «Ъ» PR-директор «Державы» Полина Крайнова.

То, что «Держава» не сможет исполнить свои обязательства по оферте, было ожидаемо. В конце июля компания допустила технический дефолт при выплате купона, перечислив причитающиеся инвесторам средства на три дня позже. Последние несколько дней облигации выпуска торговались по цене около 98% от номинала, поэтому у участников не было сомнений, что все держатели бумаг предъявят их к выкупу. Чтобы избежать этого, «Держава» попыталась мотивировать инвесторов, установив две дополнительные оферты с ценой исполнения выше номинала: 28 ноября 2008 года по 101,83% от номинала и 30 января 2009 года — 102,78%. По словам одного из организаторов размещения «Державы» — вице-президента банка «Петрокоммерц» Виктора Жидкова, разрыв ликвидности у компании возник из-за того, что один из собственников компании Александр Коняшин выкупил у партнера крупный пакет акций, заплатив оборотными средствами. Восполнить их он намеревался за счет банковских кредитов, но из-за тяжелой ситуации на рынке получить их не смог.

За день до оферты президент группы «Держава» Александр Коняшин сообщил «Ъ», что не исключает возможности технического дефолта по оферте. По его словам, компания договорилась с владельцами ценных бумаг о дополнительной оферте 28 ноября. «Надеюсь, что к погашению будет предъявлено не более пятой части выпуска»,— подытожил он.

Происходящие дефолты можно классифицировать как начало кризиса для компаний третьего эшелона на внутреннем рынке облигаций, считают эксперты. «Это та ситуация, когда количество переходит в качество, но с отрицательным результатом»,— признается руководитель инвестблока крупного банка. «Второй дефолт подряд — это звонок к началу кризиса на долговом рынке»,— полагает начальник отдела анализа рынка долговых обязательств банка «КИТ Финанс» Владимир Малиновский, уточняя, что до мая технических дефолтов практически не было. В мае-июне на рынке произошли четыре технических дефолта: компании «Готэк», МОИТК, «Арбат Престиж» сумели расплатиться с кредиторами, дефолт «Миннеско» стал реальным.

На российском рынке корпоративных облигаций, объем которого приближается к 1,5 трлн рублей, бумаги третьего эшелона составляют 30-40%, то есть 450-600 млрд рублей, оценивает начальник аналитического отдела казначейства ВТБ Николай Кащеев. «И если хотя бы часть из них окажется в ситуации дефолта, это будет реальный кризис», — считает директор департамента инвестиционно-банковских услуг Транскредитбанка Роман Журков.

Неисполнение обязательств по офертам связано в первую очередь с переоценкой кредитных рисков банков для заемщиков третьего эшелона, поясняет Роман Журков. «На рынке и раньше были эмитенты, не имеющие достаточных средств для выплат по оферте,— поясняет он.— Но если тогда банки готовы были оказывать им финансовую поддержку, то сейчас уже не дают им денег».

Эксперты прогнозируют, что дефолты продолжатся. В конечном итоге технические дефолты станут денежными, прогнозирует управляющий директор Росбанка Михаил Афонский. И наиболее осязаемым этот кризис станет для держателей дефолтных облигаций, добавляет господин Журков. «Даже если в перспективе они и смогут вернуть деньги, в настоящем они останутся без средств, которые ранее вкладывали в долговые бумаги». Кроме того, дефолты компаний третьего эшелона фактически закроют вход на долговой рынок для других подобных эмитентов, а инвесторы перейдут в бумаги с меньшей доходностью.