Российские активы стали самыми дешевыми в мире

Политические риски сделали российский фондовый рынок самым дешевым в мире — соотношение капитализации компаний к их прогнозируемой прибыли сейчас ниже, чем во времена кризиса 1998 года.

Удержать котировки от дальнейшего падения могут два фактора: выкуп акций самими компаниями или масштабные интервенции государства.

В первые минуты вчерашних биржевых торгов российские фондовые индексы рухнули на 4%. После 15.00, когда было обнародовано заявление Дмитрия Медведева о признании независимости Южной Осетии и Абхазии, обвал котировок усилился. Индекс ММВБ потерял 5,8%, РТС — 6,10%. «Заявление президента ожидалось со вчерашнего дня, и когда оно появилось, хедж-фонды стали закрывать позиции», — рассказывает главный директор по инвестициям УК «Газпромбанк — Управление активами» Андрей Зокин. После 16.00 фондовые индикаторы частично отыграли снижение, хотя очевидных причин для роста индексов не было. «Ситуация выглядела странно: ни внутренних, ни внешних позитивных новостей не было», — удивляется трейдер «Уралсиба» Арно Кукк. Зато это позволило рынку закрыться на уровне минус 2,09-4,16%.

Российские активы стали самыми дешевыми в мире, констатируют эксперты. По оценке «Ренессанс Капитала», отношение капитализации рынка к прогнозируемой прибыли эмитентов (P/E) за 2009 год находится на уровне 6,1, тогда как в середине мая этот показатель был равен 9,4. По подсчетам стратегов «Тройки Диалог», в период «дела ЮКОСа» коэффициент P/E был выше — на уровне 8,5, а в кризисных 1998-2002 годах — на уровне 7. «Сейчас риск инвестирования в Россию в глазах инвесторов достиг максимальных высот», — полагает аналитик по стратегии «Ренессанс Капитала» Ованес Оганисян. Даже в тех странах, где P/E считается традиционно низким, нынешние значения коэффициента превышают российский уровень. «Для Турции значение P/E находится на уровне 7, для Венгрии — 9,2, Кореи — 9,5, Перу — 9,7», — подсчитал господин Оганисян.

Инвестиции в российские бумаги стали наиболее рискованными. Во вчерашнем обзоре аналитики Credit Suisse пришли к выводу, что сейчас базовая премия за капитал в акциях, которая оценивает в целом риск инвестиций в рынок акций (ERP), составляет рекордные за последние восемь лет 7,7% (см. график на стр. 4).

Если отношения между Россией и Западом продолжат ухудшаться, рейтинговые агентства начнут пересмотр суверенных рейтингов России. "В среднесрочной и долгосрочной перспективе аналитики рейтингового агентства Standard & Poor„s могут принять решение об изменении кредитного рейтинга России“, — заявил вчера глава московского представительства Standard & Poor`s Алексей Новиков. Агентства Moody`s и Fitch пока воздерживаются от столь резких заявлений. „Напряженность в отношениях с Западом из-за признания независимости Южной Осетии и Абхазии в настоящее время не угрожает суверенному рейтингу России, однако эскалация конфликта может привести к ухудшению имиджа России в глазах иностранных инвесторов“, — полагают эксперты Fitch. При этом они подчеркивают, что рост напряженности может привести к ухудшению условий кредитования для российских корпоративных и квазисуверенных заемщиков.

Сдержать российский рынок от еще более сильного обвала сейчас, по мнению аналитиков, могут лишь два фактора. Первый — если российские компании начнут обратный выкуп своих бумаг с рынка (buy-back). О такой возможности объявил НОВАТЭК, а затем „Норникель“. „Заявления о buy-back способны психологически поддержать рынок и дать инвесторам сигнал, что акционерам и руководству компаний не безразлична нисходящая динамика котировок“, — уверен управляющий активами „Альфа Капитал“ Андрей Килин. О позитивной реакции инвесторов на заявления о грядущих buy-back свидетельствует динамика котировок „Норникеля“. За два торговых дня индекс ММВБ снизился на 5,95%, а акции металлургической компании выросли на 0,58%. „Достаточными средствами для проведения buy-back сейчас обладают компании нефтегазового и металлургического сектора, и они могут воспользоваться этой возможностью, чтобы избежать дальнейших потерь“, — уверен руководитель группы управления акциями „Ренессанс управление инвестициями“ Антон Рахманов.

Второй возможный сценарий — господдержка. „На мой взгляд, единственное, что сейчас может выровнять рынок, это вмешательство государства“, — уверен топ-менеджер одного из госбанков. По его словам, сейчас в России пошли необратимые процессы, которые повлияли и на уровень потребления, и на снижение ликвидности. „На рынке отсутствует глобальный покупатель, — подчеркивает банкир, — и если при нынешних угрозах изоляционной политики государство не поможет рынку, негатив может проявиться и в других секторах и привести, в первую очередь, к снижению цен на рынке недвижимости“.

Господдержка ощущалась уже вчера, уверяют опрошенные „Ъ“ трейдеры: именно по этой причине в последние часы торгов фондовые индексы частично отыграли падение. „Поддержка может оказываться за счет интервенций бюджетных средств посредством скупки активов на баланс госбанков“, — поясняет топ-менеджер госбанка. Участники рынка утверждают, что о появлении крупного игрока на рынке вчера указывал повышенный объем торгов: при спекулятивной игре объемы ниже. Вчера на ММВБ объем торгов составил 54,42 млрд руб., что выше среднедневного за последние две недели (42 млрд руб.). Поддержка чувствовалась в бумагах госкомпаний: акции „Роснефти“ выросли на ММВБ на 0,66%, „Газпрома“ — на 0,48%, бумаги ВТБ, которые в течение дня снижались на 10,5%, по итогам торгов потеряли лишь 1,47%.